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  • 荀玉根最新股市评论:这一次圆弧底的背景更像02/1-05/6

       时间:2018-08-11 00:18:59     浏览:55949    评论:0    
    核心提示:与02/1-05/6相似之处之一:基本面企稳,港股走牛。我们前期报告中多次提出,从2016年1月底2638点以来,市场进入中长期圆弧底阶段。对比前三次圆弧底,这轮市场背景更像02/1-05/6。首先是基本面改善,港股率先走牛。2002/1-2005/6期间,经济基本面其实在改善,GDP增速从2002Q1的8.9%回升至2005H1的11.1%,企业净利润增速从20

    与02/1-05/6相似之处之一:基本面企稳,港股走牛。我们前期报告中多次提出,从2016年1月底2638点以来,市场进入中长期圆弧底阶段。对比前三次圆弧底,这轮市场背景更像02/1-05/6。首先是基本面改善,港股率先走牛。2002/1-2005/6期间,经济基本面其实在改善,GDP增速从2002Q1的8.9%回升至2005H1的11.1%,企业净利润增速从2002Q1的-1.8%最高升至04Q2的47%。但上证综指在02/1-04/10期间持续震荡,并在04/10-05/6期间再次调整。而港股在经历了02/1-03/4的震荡下行之后,恒生指数从03/4-05/6期间从最低8331点最高上涨至14339点,涨幅72%,并且在05/6-07/10期间继续从14339点涨至最高31958点,这一轮港股牛市从最低点至最高点累计涨幅3.8倍。这一次从2016年初以来宏观经济持续平稳且盈利改善,GDP结束2010年-2016年的L型一竖,逐步步入L型一横。2016年以来我国GDP增速维持在6.7%-6.9%左右,并且内部结构在不断改善。截至2018上半年,第三产业在我国GDP中占比已经达54.3%,第三产业和最终消费支出对GDP累计同比贡献率分别达到60.5%、78.5%。并且企业盈利改善,全部A股净利润同比从2016年中报最低的-4.7%回升到2017年的18.4%、2018年1季度14.4%,ROE从2016Q2最低的9.4%回升到2017年的10.3%。在基本面改善的背景下,从2016年1月底至2018年2月,上证综指从最低2638点震荡上行至3587点,而恒生指数从16年2月初的18278点最高涨至18年1月底的33484点,涨幅达83%。港股中大陆企业数量占比47%、市值占62%,从历史来看港股与A股盈利趋势相同,因此在国内经济基本面平稳、盈利改善背景下港股往往大涨。并且由于港股投资者全球化,其资金面不会受到国内政策干扰,而A股走势往往更多受到国内政策影响。

    与02/1-05/6相似之处之二:政策因素影响股市微观资金供求。02/1-05/6期间,国有股减持持续影响投资者风险偏好,影响股市资金供求。2001年6月12日国务院正式推出国有股减持方案,由于这一政策推出后市场持续下跌并且争议较大,在2002年6月24日证监会财政部等部委决定停止在二级市场减持国有股。但投资者对国有股减持的担忧长期存在,02/1-04/4期间上证综指始终在1300-1780点之间震荡。04年后,通胀升温,货币政策收紧导致市场下跌,叠加证监会在2005年4月30日宣布启动股权分置改革引发了市场的尾部风险,05年5月股改推出后市场加速下跌,最终跌破千点大关。与之类似的是,今年2月份以来的这一轮市场调整,内部去杠杆也成为重要原因。18年以来在去杠杆的政策背景下,虽然央行连续3次下调存款准备金率,但实体经济信用仍然在收缩,年初以来M2增速从8.6%回落至6月的8%,新增社会融资规模从年初3万亿回落至1.18万亿。这也影响了股市微观资金供求,其中影响最大的方面在于引发了银行理财相关资金的撤退。具体来看,截至2017年银行理财规模29.5万亿,权益类投资大约10%,其中以基金专户、基金子专户、私募等委外形式的直接投资股市资金占比大约20%,剩余的2万多亿为股权质押、结构化产品配资等名股实债类资金。在4月27日资管新规发布后,银行表外资金转表内,但由于此前理财细则未落地,出于谨慎性原则一些产品到期后没能续上,体现为银行理财权益相关资金撤出,这一点从相关机构资产管理规模的变化可以得到印证。专户规模在萎缩,基金公司专户业务资产管理规模从2017年11月高点5.04万亿元持续降至2018年4月4.91万亿元,基金子公司从7.63万亿元降至6.65万亿元。私募也在缩减,私募证券投资基金管理规模从18年初高点2.61万亿持续降至6月2.53万亿,另一方面今年私募清盘成为常态,年初至5月月均证券类私募产品清盘数为675只,而2017年同期月均证券类私募产品清盘数为498只,详见《市场资金面的困境和改善路径》。

    这一次圆弧底的背景

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