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  • 牛市的巅峰详解

       时间:2018-03-02 02:01:50     浏览:49341    评论:0    
    核心提示:CNBC受到很多人的欢迎,以至干主要的投资公司要求其所有的经纪人通过电视或者笔记本电脑收看这个频道,以便领先干客户完成限价买入。而且,牛市似乎不受金融和经济波动的影响。第一次亚洲金融危机—我们会在下面进一步讨论—将1997年10月27日的市场大盘拉低了554点,市场交易暂时关闭,但这对投资者的热情并没有太大影响。

    CNBC受到很多人的欢迎,以至干主要的投资公司要求其所有的经纪人通过电视或者笔记本电脑收看这个频道,以便领先干客户完成限价买入。而且,牛市似乎不受金融和经济波动的影响。第一次亚洲金融危机—我们会在下面进一步讨论—将1997年10月27日的市场大盘拉低了554点,市场交易暂时关闭,但这对投资者的热情并没有太大影响。

    在接下来的一年里,俄罗斯政府难以还清其债务贷款,世界第一大对冲基金长期资本管理(Long-Term Capital Management)被卷入了数万亿美元的投机行为以至于无法继续运营。市场显得有些力不从心,美联储为了复兴金融市场决定实行基金拯救计划。这些事件使道琼斯指数下降了近2000点但是美联储3次下调利率的行为使市场重新振兴。1999年3月29日,道燎斯指数收于10 000点,之后在2000年I月14日收于11 711.98点,再次破纪录。

    牛市的巅峰

    与以往一样,牛市的出现让某些人认为这种上涨的趋势会不断持续下去。1999年,两位经济学家詹姆斯·格拉斯曼和凯文·哈塞特出版了一本名为《道琼斯指数36 000)) (Dow 36 000)的书。在书中,他们认为尽管道琼斯工业平均指数增长非常迅速,但是市场总体上仍然是被低估了的,其实际价值应该是现在的3倍,即36 000点左右。他们还宣称自己的分析是建立在本书的观点之上的。由于我在书中提出,名义(非指数化)债券在长期内的风险与股票一样大,因此他们就错误地认为股票价格应该上升到足够的高度来减少它们相对于债券的收益,而他们所认为的合理的股票价格纯粹就是一个天文数字。

    虽然这些自命为权威的研究者把注意力集中在了道琼斯指数上,但此时的纳斯达克指数才真正反映了市场的情况。随着公众对计算机、网络、移动通信和网络公司股票的热情增长,这个曾经一度低迷的柜台外交易市场迅速2000年3月10日,在纳斯达克指数达到顶峰的同时,许多网络和科技股票指数也都达到了高点。当科技资本支出出乎意料地放慢脚步时,抱沫破灭了,严重的熊市来临。按照标淮普尔500指数的计算,市场在2000年3月10日和10月9日之后下跌了49.15%,比1972 -1974年的熊市48.2%的损失还要严重,是大萧条以来最严重的一次熊市。对于这次灾难,还应该补充一点,那就是最近几次熊市并没有引起严重的通货膨胀,所以经过通货膨胀调整以后的下跌并不是非常严重,2002年熊市中的小盘股并没有像20世纪70年代那样暴跌。

    即便如此,股票市场市值下跌总额仍然超过了9万亿美元,是迄今为止历史上最惨重的损失。熊市分两波来袭,第一波主要是科技股泡沫的破灭致使纳斯达克指数在2001年夏夭缩水70%,非科技股在这次冲击中并没有受到太大冲击则是由安然公司和其他许多公司,包括一些如通用电气等的财务丑闻引起的。

    正如牛市产生乐观主义者一样,股票价格的崩溃也引发了悲观主义浪潮。

    2002年9月,太平洋投资管理公司债券交易部门的法律代表兼最大共同基金的管理者比尔·格罗斯发表了一篇名为“道琼斯5 000” (Dow 5 000)的文章,他在文章中说道,尽管市场正在急速下降,但是股价仍然位于基于经济基础之上的适当水平。我们将会在下一章讨论这个问题,以上分析的错误在于它只关注投资收益的历史增长,而忽略了影响未来收益增长情况的股利分配政策和投资政策的改变.在这短短几年的时间里,既有经济学家宣称道琼斯指数的适当数值应达到36 000点,也有经济学家认为指数应该止步5000点熊市使公众对股票投资的热情迅速减退。公共场所的电视用体育和好莱坞八卦新闻代替了CNBC,一位酒吧老板对当时的情形做了十分形象的描述:

    “人们在静静地舔着自己的伤口,不再与任何人谈论股票,话题又回到了体育、女人和游戏上。”熊市同样也让许多专家学者对股票的优越性产生了怀疑。因为债券的收益率也降到了4%以下,所以投资者并不把债券当作股票的有价值的备选投资,许多人反而转向了其他前景可能光明的非传统资产。1995年以来担任耶鲁大学投资办公室主任的大卫·斯文森似乎对此提出了解决办法。在牛市的顶峰时期,他写了一本名为《机构投资与基金管理的创新》(Pioneering Portfolio M)大力赞扬“传统”(通常流动性比较差)资产的质量,如私募股权、风险投资、房地产、timber和对冲基金。对冲基金(hedge funds)—基金经理认为这是一种可以以任何方式进行投资的基金,也是斯文森最为推崇的一种反传统资产—开始受到人们的欢迎。1990年对冲基金的总额仅为1000亿美元,而2007年就达到1.5万亿美元。

    同时,对冲基金资产的繁荣也将许多非传统资产的价格拉升到了一个前所未有的高度。一位曾经成功推动非传统基金发展的基金经理人杰里米·格兰森在2007年4月称:“在这些变动后,大多数多样化组合资产和非传统资产的价值都被过度高估了。”相反,2007年年初股票的价格特别是大型资本加权型股票却正在接近其历史平均水平,而许多对冲基金的出价都在大型上市公司的市场价格之上。

    尽管股市泡沫破灭,非传统投资者获得了巨大成功,但许多散户依然把股票作为他们长期投资的最佳选择。耶鲁大学的罗伯特·希勒教授收集的数据证实,尽管2001-2002年出现了严重熊市,但至2007年I月,仍有3/4的投资者认为股票是最佳的长期投资方式。

    这样的观点有充分的理由,因为从2002年10月股市达到最低点到2006年年末这段时间,股票年均回报率达到巧%。2007年,比较流行的资本加权指数衡量的股票价格几乎全部都处于高点,已经弥补了它们在熊市中的全部损失。

    上个10年的牛市和熊市的交替出现与以前的牛市和熊市没有什么区别。当股价上涨、牛市出现时,投资者在牛市顶峰会找一些理由来使自己相信这个牛市还会再创新高。而熊市来临以后,人们则对以后的市场失去信心.这时,几乎所有的人都会支持股票长期投资优势的历史证据。一投资者如何才能摆脱这些摇摆不定的预言家,真正准确地估计未来市场的回报率呢?这就是我们下面讨论的主题。

     
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